我国“偿二代”羁系请求自2016年起正式实行，其焦点是经过因子设定对各种危急停止怀抱，并在相干系数矩阵下达成对危急的集中。本文从市集分歧性角度，经过成立经济本钱模子对保障公司面对的股票和债券投资危急停止了怀抱，并与“偿二代”第7号和第8号市集危急和信誉危急法则中根底因子和相干系数树立下的怀抱后果停止了比力。差别于面向团体行业的“偿二代”因子法，经济本钱能够对保障公司本身投资危急停止更具体的模子化怀抱，并经过摹拟后果获得更周全的危急特点。同时，经济本钱怀抱模子可从单个财产间的相干性动身停止更宏观世界的危急集中，为保障公司里面计谋遴选与危急办理供给更多根据。

　　2015年2月，原华夏保监会正式宣布了华夏危急导向偿付才能系统（如下简称“偿二代”）17项羁系法则，颠末一年的过度期，自2016年起，“偿二代”羁系法则正式实行。第二代偿付才能羁系系统将最低本钱与保障公司的保障、市集和信誉三大可量化危急之间成立联系关系，为保障公司本钱需要怀抱供给了一个同一的框架，该框架经过对财产与欠债端各种危急设定响应的因子及集中系数停工对保障公司周全危急的怀抱。

　　经济本钱是在思索保障公司本身危急特征的环境下，依照市集分歧性价格对保障公司将来面对的非预期耗损停止的本钱需要怀抱，与鉴于行业拟定的羁系本钱法则差别，经济本钱更重视于对保障公司里面现实危急特点停止怀抱，是以鉴于经济本钱的危急办理体例可普遍利用于公司产物订价、绩效评价和本钱设置装备摆设等诸多枢纽。原保监会2010年公布的《人身保障公司周全危急办理实行指示》中勉励“公司应按照本身的营业特性、范围和杂乱水平，计量公司潜伏的经济价格耗损，直觉反应公司的危急状态”并使“经济本钱方式成为公司里面利用的焦点危急计量对象”。同时欧洲Solvency II法则第二维持中对公司里面研发鉴于本身危急的偿付才能评价系统（ORSA）的请求也增进了经济本钱怀抱模子在保障行业中的利用与成长。

　　今朝跟着保障资本应用规模的扩大，财产端危急带来的偿付才能危急不停加大，三大可量化危急中的市集和信誉两大危急均首要针对财产端危急怀抱。不管是面临行业的羁系法则仍是鉴于里面危急的经济本钱，财产端危急怀抱的要点一是在于对财产将来价格倒霉变更的展望，二是在于差别财产间的相干性和由此引发的本钱涣散化效力怀抱。

　　本文从经济本钱怀抱角度动身，以大宗市集分歧脾气景为依靠，一方面针对我国各首要股票市集非预期危急及各信誉品级下企业债和公司债的信誉品级迁徙和失约状态停止了怀抱，另外一方面临各种财产配合的相干性停止研讨，考查危急集中效力。测算后果经过与现行华夏“偿二代”测算系统停止比力，但愿可以或许从中取得无益经历，同时为保障公司成立鉴于本身危急的经济本钱模子供给参照。

　　经济本钱是指将来必定刻日内，在给定的相信程度下，保障公司为接收非预期耗损而应持有的最低本钱，其根本思绪是经过模子化方式天生大宗市集分歧性风危机景，进而经过对景象在一定危急怀抱程度下的数值肯定用于抵抗非预期危急的最低本钱。

　　债券类投资面对的首要危急是信誉危急，信誉危急包罗利差与失约危急。本文按照我国债券市集信誉品级转化特点及失约汗青环境，拔取企业债和公司债为首要债券危急研讨目标。对企业债和公司债投资危急而言，由信誉评级倒霉变更和失约行动引发的信誉危急，和无危急利率及其刻日构造引发的利率危急配合组成债券危急。本文以延续工夫JLT模子为根底，以债券净价为尺度停止危急校准后，怀抱一年期债券危急。JLT模子经过汗青数据取得债券转化及失约几率，并假定统一信誉品级下的整个债券利差与失约几率沟通。模子起首依靠利率刻日构造模子建立零息无危急债券价钱，而后在失约挽救率算作独一外生变量的条件下，对危急债券停止订价。

　　思索到团体经济本钱怀抱题目，财产配合面对的体系性危急是变成危急涣散化效力的主要缘由，在本文思索的股票与债券危急配合中，无危急利率是相同两种危急的体系性危急因子，本文对无危急利率及其刻日构造采取CIR模子天生。

　　在股票危急里面，我国首要股票投资市集虽因能干性及财产投资属性等缘由保管差别，但其颠簸性常常保管昭著相干性。本文在危急集中过程当中除首要思索由利率危急引发的危急涣散效力外，在股票权利危急中同时使用高斯Copula函数对股票随机颠簸停止成组天生，以恰当剔除股票市集间的结合波解缆分带来的最低本钱怀抱偏向。

　　在实证研讨中，起首经过拔取2009年1月至2017年12月共108期股票价钱月度数据对股票模子停止参数估量。而后采取“偿二代”中对债券信誉品级的分类尺度，经过2008年至2017年整个企业债和公司债信誉评级数据及失约数据机关信誉转化矩阵并获得信誉转化速度矩阵，再使用2017年12月31日市集买卖的企业债和公司债净价对转化速度矩阵停止校准，获得市集分歧性一年期信誉转化矩阵。经济本钱模子以三个月期国债收益率算作无危急利率代表，使用CIR模子对2006年1月至2017年12月汗青数据停止参数估量并天生10000条无危急利率景象及刻日构造。经济本钱与“偿二代”的实证比力经过保障公司在股票与债券市集中的投资配合价格颠簸停止。

　　本文对保障公司财产端面对的股票与债券投资危急及其危急集中成立了经济本钱怀抱模子，并经过与“偿二代”第7号和第8号法则中对股票与债券的市集和信誉可量化危急羁系法则停止了对照，考查相干根底因子设定的合感性和危急集中有用性。经过对“偿二代”最低本钱与经济本钱的对照能够获得以下几个论断：

　　（1）在本文所应用的经济本钱模子下，当以团体股票市集汗青数据算作剖析根底并以国表里羁系流行的99.5%VaR或99%TVaR算作危急怀抱标守时，股票权利危急经济本钱略高于现行“偿二代”羁系本钱半岛体育手机版官方。在保障公司现实里面投资办理中，经济本钱模子可用于对自力投资目的停止怀抱，同时，对差别股票市集或差别投资板块间的集中效力怀抱你也可以在很大水平长进步对财产配合的危急把握，进而利用于投资计谋遴选。

　　（2）对以信誉危急评级为根底的企业债和公司债最低本钱评价而言，较高信誉程度下的羁系本钱与经济本钱比较靠近，但对较低信誉品级程度的债券羁系法则请求则比较落后｜后进。因为现实中企业债与公司债投资凡是会合于高信誉品级，是以经济本钱与羁系本钱对债券投资的怀抱结果现实上绝对靠近。同时，以五年盈余久期为界，羁系法则对盈余刻日较长的债券本钱请求更加慎重。

　　（3）羁系法则凡是从微观角度以危急属性算作根底停止危急集中，而经济本钱能够从企业里面投资危急角度对统一危急属性下的投资种别与投资目的停止更加细化的危急怀抱和更宏观世界的危急集中。是以，经济本钱还能够帮忙保障公司在羁系本钱束缚下停止有用的投资办理，为保障公司企业危急办理供给新的撑持。